对央行存款准备金政策片面理解 沪深两市收盘大跌

世华财讯 张群清
2008年6月10日

受海外市场和中国央行大幅上调存款准备金率影响，6月10日沪深两市大幅低开，上证综指开盘不仅回补“印花税缺口”，并留下一个向下的“准备金缺口”，收盘大跌7.73%，创近一年来的最大单日跌幅。对央行从紧政策的片面理解是空头抛售的主因。

中国人民银行6月7日宣布上调存款准备金率1个百分点，上调幅度超出市场意料，令投资者预期此前宏观调控节奏发生变化，并可能出台包括升息在内的紧缩调控措施，使得市场对未来经济前景担忧加剧。分析师认为，这是对央行存款准备金政策的片面理解。

央行改变此前每次上调0.5个百分点的惯例，此次上调存款准备金率1个百分点，传达出继续保持从紧货币政策的信号。但此次加大调整幅度并非代表政策立场的改变，而是根据流动性管理出现的特殊情况进行的一次特殊操作，并未改变此前一贯坚持的根据国际经济形势变化科学把握宏观调控节奏这一总体要求。

首先，08年以来中国国际收支顺差大幅增长导致外汇储备异常增加，央行对冲压力加大是加倍上调准备金率的重要原因。1－4月中国外汇储备增长达到2,283.9亿美元，几乎相当于2007年全年新增外汇储备水平的一半。外汇占款增长导致基础货币扩张的压力较大，为了对冲这些意外扩大的基础货币投放，央行必须在原有基础上加大资金回笼力度，才能保证流动性管理持续的成效。

其次，市场对于上调存款准备金率导致银根收紧的担忧被放大。存款准备金率在货币政策工具中被称为板斧，西方央行不会轻易动用，因为上调存款准备金率不仅收缩了商业银行扩张信用的货币基础，而且能缩小了货币乘数，从而达到成倍紧缩信用的作用。但在当前中国的实际情况中，这一理论的效果难以显现。央行上调准备金率虽然冻结商业银行一部分超额储备，但由于外汇占款持续增长，银行据以扩张信用的货币基础难以收缩。而理论货币乘数虽然受到压缩，考虑到实际货币乘数尚远低于理论乘数，在理论货币乘数缩小到与实际货币乘数接近水平前，准备金率工具难以产生实质性的紧缩银根作用。

因此，央行的存款准备金政策并不表示国务院提出的根据国际经济形势变化科学把握宏观调控节奏的原则出现变化。目前欧美经济增长继续减速，次贷危机尚未根本好转，油价大幅上涨进一步加剧经济衰退风险，在国际经济形势仍很严峻的情况下，宏观调控的节奏仍需要谨慎把握，央行短期内采取升息等进一步紧缩政策的理由仍不充分。

—0—

请引述来源为【世华财讯】